Un nouveau géant d'entreprise montre que le modèle chinois converge avec celui de l'Occident : opinion
Un changement de garde au sommet du marché boursier chinois marque plus qu'un simple renversement des fortunes des entreprises. La semaine dernière, le STAR Market de Shanghai, axé sur la technologie, a été témoin d'un moment décisif dans l'économie politique contemporaine.
Changxin Memory Technologies (CXMT), le principal fabricant chinois de semi-conducteurs DRAM, est entré en bourse lors d'une introduction historique. Quelques heures après l'ouverture des échanges, les actions de CXMT ont flambé, faisant dépasser la valorisation boursière les 350 milliards de livres sterling (3,3 000 milliards de yens).
Mais cette histoire ne concerne pas seulement l'évaluation médiatique : lors d'une seule séance, une entreprise qui avait accumulé des pertes de plusieurs milliards sur près d'une décennie a éclipsé des mastodontes traditionnels comme ICBC pour devenir la plus grande société cotée des places boursières du continent.
Pour les observateurs occidentaux, une valorisation de plusieurs centaines de milliards de livres pour un fabricant de mémoire qui cherche encore à rattraper ses rivaux coréens en matière de rendements avancés peut sembler stupéfiante. Pourtant, pour les décideurs à Pékin et dans la province de l'Anhui, cette introduction en bourse représente quelque chose de bien plus fondamental : la validation empirique du « capital-risque d'État 2.0 » — ou de ce qui est devenu connu à l'échelle nationale sous le nom de « modèle de Hefei ».
Pour comprendre les débuts de CXMT, il faut se tourner 400 kilomètres à l'ouest de Shanghai, vers Hefei, la capitale de l'Anhui. Contrairement aux pôles économiques côtiers traditionnels, l'essor rapide de Hefei n'a pas été favorisé par la proximité d'une grande métropole. Elle a plutôt construit un écosystème capital distinct qui a attiré des sièges sociaux dans les véhicules électriques, les circuits intégrés et les écrans visuels avancés.
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J'étais à Hefei cette semaine et j'ai parlé avec des responsables locaux du « modèle de Hefei ». Au cœur de ce modèle se trouve ce que les économistes appellent un « système d'approvisionnement en capitaux ouvert ». À la fin de l'année dernière, Hefei avait mobilisé plus de 24 milliards de livres (£24bn) (220 milliards de yens (¥220bn)) de capital d'État pour stimuler plus de 92 milliards de livres (£92bn) (840 milliards de yens (¥840bn)) d'investissements totaux de projet. Plutôt que de puiser dans les budgets de fonctionnement municipaux affectés aux écoles et aux hôpitaux, des entités publiques locales ont déployé une combinaison nuancée : des capitaux propres initiaux provenant des bénéfices passés des entreprises d'État, des fonds de fonds guidés par le gouvernement et des prêts à long terme à très faible taux d'intérêt provenant de banques de politique publique.
De manière cruciale, ce moteur financier fonctionne parallèlement à une solide base de recherche. La présence de l'Université des sciences et technologies de Chine (USTC) fournit à Hefei un flux constant de talents en recherche fondamentale et en ingénierie. Associée à une politique qui permet à des gestionnaires professionnels plutôt qu'à des bureaucrates de définir les orientations technologiques opérationnelles, cette structure a produit des résultats macroéconomiques tangibles. Les recettes industrielles annuelles de l'Anhui sont passées de 3,8 000 milliards de yuans à 5,9 000 milliards en cinq ans, le faisant passer de la dixième à la cinquième place parmi les provinces chinoises, tandis que Hefei a dominé les 30 principales villes du pays avec une croissance du PIB de 6,8 % au premier trimestre.
De manière intrigante, alors que les récits traditionnels encadrent souvent la montée industrielle de la Chine autour de subventions gouvernementales controversées, ces critiques familières furent notablement atténuées dans les commentaires internationaux entourant l'introduction en bourse de CXMT. Les observateurs occidentaux et les responsables commerciaux se sont abstenus de condamner vivement le "modèle Hefei" puisque la dépendance de Hefei à des participations en actions en phase précoce reflète de près les mécanismes du capital-risque occidental plutôt que des subventions de production inconditionnelles.
Pendant ce temps, la frontière entre l'intervention étatique et le capitalisme de marché libre devient de plus en plus poreuse à l'échelle mondiale. Alors que Washington critique le modèle d'équité d'État de Pékin, le CHIPS Act et l'Inflation Reduction Act aux États-Unis ont dirigé des dizaines de milliards de dollars sous forme de subventions directes et de crédits d'impôt de 25 % vers des entreprises telles qu'Intel et Micron. L'Europe a suivi une voie similaire avec son propre European Chips Act. La distinction structurelle réside principalement dans le mécanisme : les gouvernements occidentaux ont essentiellement agi comme des donateurs externes fournissant des subventions non participatives, tandis que les autorités locales chinoises ont fonctionné comme des investisseurs en capital au stade initial prenant un risque de bilan en échange d'un potentiel de gain à long terme.
Cette convergence mondiale reflète une transition plus large dans l'économie politique internationale. Pendant des décennies, le paradigme économique dominant mettait l'accent sur l'avantage comparatif, l'efficacité des chaînes d'approvisionnement et l'allocation transfrontalière du capital dictée par les rendements commerciaux immédiats. À l'heure actuelle, les considérations de résilience nationale, de sécurité des chaînes d'approvisionnement et de souveraineté industrielle jouent un rôle de plus en plus central dans l'art de gouverner.
Qu’il s’agisse d’une distorsion temporaire du commerce libéral classique ou de l’émergence permanente d’un nouveau cadre économique reste un sujet de débat continu entre économistes et décideurs politiques. Ce qui est clair, en revanche, c’est que le capital d’État — qu’il soit déployé par des fonds propres municipaux dans l’Anhui ou par des subventions directes du Trésor dans les capitales occidentales — est réapparu comme une force principale façonnant la trajectoire des technologies cruciales.
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Du Yubin est journaliste, producteur et rédacteur en chef chez China Global Television Network. Il a été en poste à Washington, D.C. et à Londres pendant six ans chacun, se concentrant sur les relations Chine-États-Unis et Chine-Union européenne. Il travaille dans les secteurs de la communication internationale et des nouveaux médias de la Chine depuis plus de 16 ans. Les opinions exprimées dans cet article n'engagent que l'auteur.
